주식시장을 이기는 작은책 - 조엘 그린블라트

저자 : 조엘 그린블라트

출판사 : (주)시공사

출판일 : 2006년 5월 15일

총 232쪽

 

아주 쉽게 주식에 대해 예시를 들어가며 설명해 주는 책이다. 쉽게 읽히며 내용도 핵심이 있고 자신감있게 자신의 이론을 믿으라고 한다. 부록으로 금융 교육을 받은 이들을 위한 장도 마련해두었다.  저자는 아이들이 스스로 저가의 투자 대상을 찾을 수 있도록 하기 위해서 이 책을 썼다. 아이들이 미래에 어떤 직업을 선택하든, 수입의 일부를 투자하는 방법은 반드시 알아야 된다고 생각한다. 저자는 마법공식을 강조하며 이것만 있으면 시장을 뛰어넘는 수익을 얻을 수 있다고 주장한다. 마법공식은 이익수익률, 자본수익률 단 2개만 필요하다.

 

여기서부터는 책의 요약을 옮기겠다. 

p. 43

투자할 돈이 있을 때 우리의 선택

1. 돈을 매트리스 아래에다 둘 수 있다(하지만, 이 계획은 꽝이다).

2. 은행에 예치하거나 정부 채권을 살 수 있다. 그렇게 하면, 리스크 없이 이자와 원금 상환을 보장 받을 것이다.

3. 회사나 기타 단체가 판매하는 채권을 살 수 있다. 은행에 예치하거나 정부 채권을 사는 경우보다 더 높은 이자율을 약속 받을 것이다. 하지만 원금의 일부 또는 전부를 잃을 수 있으므로 이러한 리스크를 감수해도 좋을 만큼 충분하게 지불 받는 편이 좋다.

4. 또 다른 투자를 할 수 있다(주식).

 

p.56

1. 어떤 회사의 '지분'을 구매한다는 것은 그 회사의 일부분(백분율 이익)을 산다는 의미이다. 그러면 그 회사가 창출하는 미래 수익의 일부분을 받을 권리를 갖게 된다.

2. 한 회사의 가치를 알아내는 일은 그 회사가 미래에 얼마를 벌 것인가를 평가(추측)하는 일이다.

3. 지분으로부터 버는 수익은 같은 액수의 돈으로 리스크 없는 10년 만기 미국 국채를 샀을 때보다 더 많아야 한다.

4. 걱정하지 말아라. '마법공식'에 대해 까맣게 잊어버린 게 아니니까.

 

p.62~64

주식의 변동폭이 상당히 넓으며, 상당히 짧은 기간 동안 그러한 변동을 보인다. 2~3년 동안의 가격을 살펴보면 변동폭은 더 클 것이다. 사실상 모든 회사들의 경우, 겨우 1년 동안 발생하는 최고 및 최저 가격 사이의 차이는 매우 크다. 대부분 회사들의 '가치'가 몇 개월 단위로 높았다가 낮아지거나 또는 낮았다가 높아지는 식으로 심하게 변한다는 것은 말이 안 되는 얘기다. 반면, 대부분 회사의 주식 가격이 매년 수 개월 단위로 심하게 요동친다는 사실은 아주 확실해 보인다. 저자는 질문한다. 사업의 '가치'는 그렇게 많이 바뀔 수 없는데, 왜 이 모든 회사들의 '가격'은 해마다 그렇게 많이 오르락내리락하는가? 저자는 답한다. 누가 알며, 무슨 상관이냐? 사람들이 '왜' 아주 짧은 기간에도 아주 다른 가격으로 대부분 회사의 주식을 기꺼이 사고파는지, 그 이유는 알 필요가 없다고 말한다. '사람들이 그렇게들 한다'라고만 알면 된다.

 

책에서 저자는 벤저민 그레이엄의 안전마진 대해 설명한다. '안전마진' 투자는 주식이 실제 가치보다 크게 낮은 가격으로 거래될 때에만 매수하는 투자 형태이다. 그레이엄의 공식은 주식 가격이 너무 싸서 사실상 그 구매가가 회사 문을 닫고 회사 자산을 헐값으로 처분하여 얻는 수익보다 더 낮은 회사들을 산다는 내용이다(그는 이러한 주식을 다양한 이름, 즉 '특가주', '순유동자산주' 또는 '순청산가지 미만으로 파는 주'라고 불렀다). 그레이엄은 자신의 공식이 요구하는 엄격한 조건을 충족할 만큼 값싼 20개 또는 30개 회사의 주식을 살 수 있다면 결과는 만족스러울 거라고 말했다. 그레이엄은 자신의 공식을 30년 이상 성공적으로 이용했다. 그러나 유감스럽게도, 그의 공식은 많은 주식들이 값이 싸게 매겨지던 시대에 만들어졌다. 그레이엄의 공식은 오랫동안, 특히 주식 가격이 아주 낮던 기간에 효과를 발휘했지만, 오늘날의 시장에서 그레이엄의 원래 공식이 요구하는 조건을 충족할 만한 주식은 거의 없다.

 

p.70

1. 주식 가격은 아주 짧은 기간 동안에도 널뛰기를 한다. 그렇다고 회사의 가치가 그렇게 많이 변한다는 의미는 아니다. 사실, 주식시장은 미스터 마켓이라는 미친 사람과 흡사하게 행동한다.

2. 주식은 그 가치에 대한 당신의 추정치보다 훨씬 할인된 가격으로 매수하는 것이 좋은 생각이다. 큰 폭의 할인가로 주식을 사면 안전마진이 커서 안전하고 지속적인 수익을 내는 투자로 이어진다.

3. 지금까지 우리가 배운 내용으로는 할인된 주식이 바로 눈앞에 있다 해도 알아보지 못할 것이다.

 

p.83

1. 회사의 주식을 살 때에는 '염가'로 사면 좋다. 그렇게 할 수 있는 한 가지 방법은 지불한 가격에 대해서 적게 버는 회사보다 많이 버는 회사를 사는 것이다. 다시 말해서, 낮은 이익수익률보다 높은 이익수익률이 낫다.

2. '나쁜' 회사의 주식 매수보다 '좋은' 회사의 주식 매수가 낫다. 좋은 회사의 주식을 사는 한 가지 방법은 자사의 돈을 낮은 수익률로 투자하는 회사보다 높은 수익률로 투자하는 회사를 사는 것이다. 다시 말해, 낮은 자본수익률을 내는 회사보다 높은 자본수익률을 내는 회사가 낫다.

3. 1번과 2번의 요점을 결합하면, '좋은' 회사를 '염가'에 사는 것이 많은 돈을 벌 수 있는 비결이다.

 

p.95

1. 벤 그레이엄도 마법의 공식을 갖고 있었다. 그레이엄은 자신의 공식이 요구하는 엄격한 조건을 충족하는 매수 종목은 평균적으로 염가의 주식, 미스터 마켓이 터무니없는 저가로 사실상 거저 줘서 생기는 헐값의 주식일 가능성이 높다고 판단했다.

2. 오늘날 그레이엄이 정한 엄격한 요구 조건을 충족하는 회사는 거의 없다.

3. 우리는 새로운 마법공식을 설계했다. 이 공식은 '염가로 판매되는 우량 기업을 찾기 위한' 공식이다.

4. 새로운 공식은 성공적으로 보인다. 사실, 너무 성공적으로 보인다.

5. 우리가 가진 마지막 한 푼까지 마법공식에 올인하기 전에, 우리는 마법공식의 적용 결과를 좀 더 면밀하게 살펴보는 편이 좋을 듯하다.

 

마법공식 결과

	마법공식	시장 평균	S&P 500
1988	27.1%	24.8%	16.6%
1989	44.6	18.0	31.7
1990	1.7	(16.1)	(3.1)
1991	70.6	45.6	30.5
1992	32.4	11.4	7.6
1993	17.2	15.9	10.1
1994	22.0	(4.5)	1.3
1995	34.0	29.1	37.6
1996	17.3	14.9	23.0
1997	40.4	16.8	33.4
1998	25.5	(2.0)	28.6
1999	53.0	36.1	21.0
2000	7.9	(16.8)	(9.1)
2001	69.6	11.5	(11.9)
2002	(4.0)	(24.2)	(22.1)
2003	79.9	68.8	28.7
2004	19.3	17.8	10.9
	30.8%	12.3%	12.4%

 

p.106

1. 마법공식은 기업이 크건 작건 상관없이 적용된다.

2. 마법공식은 광범위하게 시험되었다. 높은 수익률은 행운의 문제가 아닌 것으로 보인다.

3. 마법공식은 주식에 '순서대로' 등수를 매긴다. 그 결과, 선택할 수 있는 높은 등수의 주식은 언제나 많다. 마법공식은 한 그룹의 주식이 미래에 어떤 성과를 낼지에 관한 놀라울 정도로 정확한 지표가 되어 왔다!

4. 다음 장에서 우리는 마법공식이 앞으로도 계속해서 그렇게 높은 수익률을 낼 수 있을지 여부를 논의해 봐야 한다.

 

마법공식은 언제나 성공적이진 않다. 사실, 수년 동안 성공적이지 않을 수도 있다. 대부분의 사람들은 그렇게 오래 기다리지 않는다. 그들이 투자 기간에 대해 갖는 시야는 너무 짧다. 만약 한 전략이 오랜 시간이 지나서야 성공한다면(제대로 실력 발휘를 하려면 때로 3년에서 5년 정도 걸린다는 뜻), 대부분의 사람들은 그 전략을 고수하지 못한다.

 

p.108

1. 마법공식은 장기적으로 평가할 때 아주 성공적으로 보인다.

2. 마법공식은 종종 몇 년 연속으로 저조할 때도 있다.

3. 대부분의 투자자들은 몇 년 연속으로 성공적이지 못한 전략은 고수하지 않는다(또는 못한다).

4. 마법공식이 당신을 위해 작용하도록 하려면, 당신은 공식이 성공할 것임을 믿어야만 하고 투자기간과 관련해 장기적인 시야를 유지해야 한다.

 

p.130

1. 대부분의 사람들과 기업들은 매우 높은 수익률을 내는 투자처를 찾지 못한다. 그러므로 높은 자본수익률을 내는 기업은 아주 특별하다.

2. 높은 자본수익률을 내는 기업은 또한 수익의 일부 또는 전부를 높은 수익률로 재투자할 기회를 가질 수 있다. 이 기회는 매우 소중하다. 그것은 높은 수익 성장률에 기여할 수 있기 때문이다.

3. 높은 자본수익률을 내는 기업은 어떤 종류의 특별한 우위를 가지고 있을 가능성이 높다. 이 특별한 우위, 즉 경쟁 우위가 있기 때문에 경쟁사들이 생겨도 평균 이상의 수익을 내는 능력이 쉽사리 사라지지 않는다.

4. 마법공식은 보통의 자본수익률이나 나쁜 자본수익률을 내는 기업들을 제외시키고 높은 자본수익률을 내는 일단의 기업들을 대상으로 한다. 그 다음, 공식은 이 평균 이상의 기업들을 평균 이하의 가격으로 구매하고자 한다.

5. 마법공식은 그 이치가 압도적이기 때문에, 우리는 실적이 좋을 때나 나쁠 때나 이 공식을 고수할 수 있을 것이다.

 

p.145

1. 마법공식은 효과를 발휘한다. 마법공식은 내가 이제까지 알려 준 내용보다 사실 훨씬 더 성공적이다.

2. 마법공식은 시장 평균보다 훨씬 더 뛰어난 성과를 훨씬 더 적은 리스크로 달성했다.

3. 미스터 마켓은 단기적으로는 감정에 기초하여 주가를 매길지 모르지만, 장기적으로는 주식 가치에 기초해 가격을 매긴다.

 

'자신이 무엇을 찾는지도 알지 못한 채 개별 기업의 주식을 고르는 것은 불붙은 성냥을 가지고 다이너마이트 공장안을 달리는 것이나 마찬가지다. 살아날 수 있을지도 모르지만, 그래도 무모한 짓이다.'

 

p.156

1. '대부분의 사람들은 혼자 힘으로 개별 기업 주식에 투자한는 일은 할 수 없다!'

2. 1번을 다시 읽으라.

3. 그러나 만약 해야만 한다면, 그리고 당신이 실제로 앞으로 몇 년 동안의 정상적인 수익을 예측할 수 '있다면', 이에 기반하여 이익수익률과 자본수익률을 계산한다. 그런 다음 마법공식의 원리를 이 정상적인 수익 추정치에 기초한 결과에 적용해 염가에 살 수 있는 우량 기업을 찾는다. 

4. 만약 당신이 소유한 기업에 대해서 진정으로 잘 알고 있고, 당신이 계산한 정상적인 수익 추정치에 대해 깊이 신뢰하고 있다면, 안전하고 효과적인 투자 전략은 여러 산업에 속한 5~8개 기업의 염가 주식을 소유하는 것이다.

5. 대부분의 사람들은 혼자 힘으로 개별 기업 주식에 투자하는 일을 할 수 없다!(아, 이미 말했던가?)

 

저자는 주가가 변덕스럽게 변하는 것을 변덕쟁이 '미스터 마켓'이란 비유로 설명한다. 주가는 기업의 가치를 반영하며 장기적으로 가치에 수렴한다, 즉 '주가=가치'의 등식이 성립되는 것으로 '믿어진다'. 하지만 단기적으로는 주가와 가치가 따로 노는 경우가 많다. 주가=가치인 경우는 우연의 일치에 불과할 정도다. 하지만 투자자에게 중요한 것은 단기적인 주가 변동이다. 20세기 최고의 경제학자로 손꼽히고 있는 J.M 케인즈의 말처럼 '장기적으로 결국 우리 모두는 죽고 없을 것'이기 때문이다. '안전마진'이 바로 이런 믿음에 바탕을 두고 있기 때문이다. 안전마진이란 한마디로 주가가 가치보다 많이 떨어져 있는 주식을 사서 기다리면 높은 수익을 낼 수 있다는 개념이다. 가치를 크게 밑도는 주가는 반드시 조만간(경우에 따라선 1~2년 기다려야 하기도 하지만) 가치 수준으로 주가가 회복할 것이기 때문이다.

 

우리를 곤경에 처하게 하는 것은 우리가 모르는 것들이 아니라 그럴 리 없다고 우리가 알고 있는 것들이다 - 아티머스 워드

 

주식투자에서도 조그만 성공에 취해 큰 실패를 하는 투자자들이 적지 않다. 50전 49승이라는 98%의 승률을 올렸던 사람이 마지막 한 번의 투자 실패로 전 재산을 날려 버리는 슬픈 사례가 끊이지 않는 것은 바로 인간은 쉽게 휴브리스의 오류에서 벗어나지 못하기 때문이다.